金秋时节论周期

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  虽然新兴产业的未来前景更广阔,但周期行业在全球经济依然起到了中流砥柱的作用。  今年三季度,二级市场宽幅震荡,经历了一轮比较大的回撤,很多人以为有大资金撤退,但其实背后的根本原因是机构的调仓换股。  根据最

  虽然新兴产业的未来前景更广阔,但周期行业在全球经济依然起到了中流砥柱的作用。

  今年三季度,二级市场宽幅震荡,经历了一轮比较大的回撤,很多人以为有大资金撤退,但其实背后的根本原因是机构的调仓换股

  根据最近的调研数据,我们发现一些主流的投资机构在为四季度做布局,而他们中的相当一部分选择了配置周期性行业,这是一个值得注意的信号。

  很多人都听过周期,但更多的人只是知道一个概念而已,《每日财报》今天就为大家做一个简要的分析,既是知识普及,也希望对大家接下来的投资有所帮助。

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  当我们谈周期的时候在谈些什么?

  经济发展过程中的繁荣与萧条存在着周期性规律,衰退,萧条,复苏,繁荣,周而复始。当我们谈论周期的时候,总是绕不开四大著名的周期性理论,康德拉季耶夫周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期、基钦周期。

  上世纪二十年代,前苏联学者康德拉季耶夫提出了以科学技术为驱动的40-60年的长经济周期,即“康德拉季耶夫周期”,简称“康波理论”。根据这一理论,在40-60年的长周期尺度上,康波分为繁荣、衰退、萧条、回升四个阶段:以创新性技术变革为起点,前20年左右是繁荣期,在此期间新技术不断颠覆,经济快速发展;接着进入约5-10年的衰退期,经济增速明显放缓;衰退期之后的10-15年是萧条期,经济缺乏增长动力;最后进入10-15年回升期,孕育下一次重大技术创新的出现。

  已经去世的中信建投(行情601066,诊股)首席经济学家周金涛先生就被称为周期天王,他有一篇著名的文章《人生就是一场康波》,广为流传,感兴趣的投资者可以阅读一下。

  1930年,美国经济学家库兹涅茨根据建筑业和房地产业兴衰的波动现象,提出了为期15-25年的经济周期――“库兹涅茨周期”,也称为“建筑业周期”和“房地产周期”。但中国房地产市场起步较晚,还不足以对库兹涅茨周期提供实质性的证据支持,所以讨论的较少。

  1862年,法国经济学家朱格拉提出市场经济存在着8-10年的中周期波动,这种周期波动以设备更替和资本投资为主要驱动因素。这一理论的本质内涵是:设备更替与投资高峰期时,经济随之快速增长,设备投资完成后,经济也随之衰退。可以直观的发现,朱格拉周期主要通过跟踪周期行业的中游来判断经济走势。

  1923年,英国的约瑟夫?基钦从“厂商生产过多时就会形成存货、从而减少生产”的现象出发,提出库存投资变化会导致经济波动,这种2-4年的短期调整称为“基钦周期”,“基钦周期”也就是我们所说的“库存周期”,是投资上讨论最多的一种。实质上,库存周期可以理解成是生产对于需求的一种滞后反应,在中国,库存周期一般在三年左右。

  可能大家已经发现了,康波周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期、基钦周期的周期长度依次从大到小,他们并不是孤立存在的,而是大周期里套着小周期,它们共同反应经济的周期性波动规律。

  说完宏观的理论我们讲一些中观的行业,按行业来看,有的行业受经济周期影响很强,不能一直稳定地赚钱,盈利和股价都会呈现周期性变化,这些行业被称之为“强周期行业”,也叫“周期性行业”;而有的行业盈利基本不受经济周期影响,比较稳定,就被称之为“弱周期行业”,也叫“非周期性行业”。

  展开来看,“强周期”行业一般分为三类:第一类是与经济周期高度相关的工业类周期行业,比如有色金属、钢铁、化工、水泥、电力、煤炭、石化等等,都属于典型的“强周期”行业。其逻辑在于,当经济高速增长时,作为拉动经济的“三驾马车”之一,固定资产投资也呈现上升趋势,市场对这些行业的产品需求也在高涨,这些行业的业绩就会保持较高增速;而当经济衰弱时,固定资产投资会相对较弱,市场对这些行业的需求也在减弱。

  第二类是一些非必需的消费品行业,比如房地产、汽车、旅游、服装、航空等等,由于消费群体的购买力有时强有时弱,因此也具有鲜明的周期性特征。

  最后,银行、保险、券商等金融业与工商业和居民消费密切相关,因此也具有显著的周期性特征。

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  聚焦周期行业的逻辑是什么?

  过去几年,宏观经济面临较大的压力,很多人对此产生了悲观情绪,认为所有的机会都没有了。但事实上,自2019年底开始,中国本有望启动新一轮库存周期,但却被突如其来的疫情打乱了节奏。

  宏观经济的研究结果表明,中国的库存周期是很典型的40个月,上升阶段约24个月,下降阶段约12-16个月。2016 年以供给侧结构性改革为标志,中国经济进入存量经济阶段,上一轮周期正式开启,从2016年中期开始到2019年底,刚好40个月。

  这里就有一个问题,怎么判断周期开始反转了呢?有很多指标可以跟踪,但PPI的变化是一个最为重要的信号。根据库存周期规律,PPI领先工业企业利润增速。实际上,从5 月份开始,工业企业利润已出现见底迹象,当月同比增长6%,但很可能是一季度积压需求的集中释放,所以并不能判断周期反转,但进入下半年,PPI正在逐步好转,一些主流机构的研究员和分析师认为PPI转正已经指日可待。或许意味着周期行业迎来了一定的机遇,这也就解释了为什么机构要布局投资周期行业。

  既然判断周期性行业存在机遇,那么投资者应该怎么布局呢?重点是关注库存处于低位的周期行业,因为这些行业在周期反转的时候弹性更大,其龙头公司将更受益于补库存。

  根据上半年的产成品存货同比数据,电气机械及器材制造业、有色金属、汽车制造、化学原料及化学制品、通用设备制造业等行业均处在2000年以来库存同比分位数相对较低的水平,这些行业机会更大。

  在这里还可以给大家提供一个思路,国内一家公募机构的研究结果显示,周期行业的中游在每一轮周期反转过程中确定性机会最大,包括各种机械设备、专用设备等行业。此外还要补充一点,银行、保险、券商等金融业也具有周期性,但从当下的情况来看,主要就是关注券商,银行虽然估值低,但是目前的政策主基调是让利于实体,所以盈利前景很一般。

  最后必须要提醒大家,选周期股一定要选行业龙头。原因很简单,经济从高速增长转向中速增长叠加供给侧改革的深入推进使得中上游不良企业逐渐没落或退出,而龙头企业凭借相对健康的资产负债表和厚实的基础,反而能够逆势扩张产能,用低成本产能取代高成本产能的市场份额,甚至是在行业底部不断并购扩张,在周期反转的时候自然享受更大的红利。

  虽然新兴产业的未来前景更广阔,但周期行业在全球经济依然扮演了中流砥柱的作用。《财富》世界500强排行榜一直是衡量全球大型公司的最著名、最权威的榜单,被誉为“终极榜单”,由《财富》杂志每年发布一次,以2018年排行榜数据来看,传统周期类行业在世界500强的占比为28.4%。周期类核心资产股票是全球头部投资机构投资必不可少的选择之一,随着外资的进入和国内投资机构的不断壮大,未来的资本市场逐渐进入机构为王的时代。中国的周期类核心股票依然具备很强的投资价值。

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